Informe Especial | BCV podría liberar encaje legal si continúa intervención cambiaria en euros

La presión de liquidez se empezó a notar luego de la primera quincena de octubre, tal como normalmente ocurre en el último trimestre del año, en el cual se concentran los aumentos de salario mínimo, pago de aguinaldos, bonos y pensiones, cierre fiscal de PDVSA y el aumento de demanda por ventas estacionales decembrinas.

En efecto, durante la semana del 14 del mes de octubre, observamos pagos de pensiones equivalentes a 1 billón de bolívares y adicionalmentel cerca de 1.5 billones por abonos en el carnet de la patria.

La entrada de liquidez anterior, presionó el tipo de cambio desde Bs/US$ 18.096, el 21 de octubre, hasta Bs/US$ 26.143 el día 30 en la mañana, es decir, una variación del tipo de cambio de 44.4% en menos de 10 días, un comportamiento realmente explosivo y que prendería las alarmas de cualquier Banco Central en otra nación del mundo.

Ahora bien, luego de semejante devaluación en un tiempo tan corto, el tipo de cambio se ha apreciado desde 26.143 Bs/US$ hasta Bs/US$ 20.959 el viernes 1 de noviembre, un comportamiento que está atribuido a una razón totalmente nueva.

El comportamiento normal del tipo de cambio, de un estilo crawling peg (tipo escalonado), es que una vez que la presión de bolívares se detiene, el precio de la divisa estadounidense encuentra un nuevo nivel de estabilidad hasta que vuelven los estímulos fiscales.

En este caso, durante la semana pasada vimos una intervención muy agresiva por parte del Banco Central para hacer retroceder el marcador no oficial, a través de intervención cambiaria con los bancos del país, mediante la adjudicación de euros en efectivo, cuyo valor en bolívares se descuenta directamente del encaje constituido por cada banco.

Nuestra estimación es que en total adjudicaron 36 millones de euros a la banca, de los cuales, según información que manejamos, los bancos pudieron colocar casi en su totalidad.

Lo anterior se traduce en que la astringencia de liquidez fue de casi 900.000 millones de bolívares en una semana, lo cual causó una apreciación tan marcada del tipo de cambio luego del rally al alza previo.

Las hipótesis que se está tomando cuerpo sobre una supuesta venta importante de dólares de clientes para poder cancelar sus créditos vigentes en la banca, debido al nuevo diseño de créditos indexados, no se corresponde con lo que observamos en los equipos de créditos de diferentes bancos, ya que los clientes solo están a la expectativa sobre cómo puede ser el funcionamiento de este nuevo esquema.

Se estima que la demanda de créditos comerciales será principalmente de clientes empresariales generadores de caja en dólares y aquellos que trabajan con sus precios indexados en divisas. Recordemos que la indexación no afecta a los créditos comerciales que ya fueron liquidados previamente a la publicación de la norma en Gaceta Oficial; por tanto, no existe una urgencia para que los clientes cancelen sus créditos comerciales vigentes.

Esta nueva forma de responder en la política cambiaria por parte del BCV demuestra varios elementos que son importantes considerar hacia futuro:

–  La autoridad monetaria pudo comprobar que con un monto relativamente bajo de inyección de divisas al mercado, puede causar que el tipo de cambio responda rápidamente hacia la baja.

–  Hasta el mes de octubre, nuestra estimación es que la banca ha logrado vender 343 millones de euros de 457 millones que fueron adjudicados en lo que va de año por el Banco Central. Si se mantiene la tendencia, lo anterior refleja que, al cierre de año, los euros en circulación vendidos por los bancos pueden ser cerca de 430 millones, mientras la liquidez en bolívares actualmente es de 670 millones de euros al tipo de cambio oficial, por tanto, podemos estar en una situación en la cual para principios del 2020, la liquidez paralela en euros sea equivalente a toda la liquidez circulante en bolívares.

– Lo anterior puede ser una señal para la autoridad monetaria, según la cual, aun si libera el encaje legal de la banca, con una política cambiaria que inyecte euros en momentos de presión, se puede estabilizar el tipo de cambio.

En el Informe Privado de Aristimuño Herrera & Asociados se analizan las implicaciones posibles de esta nueva estrategia cambiaria del BCV, en el entendido de que la gran incertidumbre es qué tan sostenible puede ser esta inyección de moneda europea, en un contexto de sanciones internacionales y fuertes restricciones financieras.

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