Inversionistas se enfrentan con las paradojas de los bonos venezolanos

Los acreedores de bonos venezolanos enfrentan dos grandes paradojas relacionadas con el estado de default y los precios de papeles similares. El diario Financial Times, lo relaciona con el experimento del gato de Schrödinger. Ese mismo que muchos conocieron gracias a un episodio de la serie The Big Bang Theory.

Como el gato del experimento los bonos venezolanos pueden considerarse en dafault o no, o en ambos estados al mismo tiempo.

Venezuela anunció que reestructuraría todas sus deudas externas. Poco después, comenzó a fallar fechas límite para el pago de bonos y fue declarada en incumplimiento por las agencias de calificación. Sin embargo, aparentemente, continúa pagando sus bonos.

Como si la complejidad de la deuda venezolana no estuviese ya a la par con la mecánica cuántica, los inversores parecen haber identificado otra paradoja, ya que se han abierto brechas entre los precios de los bonos casi idénticos de Pdvsa y de la República.

Hasta este mes, sin embargo, no había incumplido con sus tenedores de bonos. Tal vez sí o tal vez no.

«Nadie sabe qué está pasando», dice Russ Dallen de Caracas Capital, un banco de inversión que sigue de cerca los bonos venezolanos.

Por otra parte, los bonos pares se cotizaban a precios similares. Sin embargo, mientras que los bonos soberanos y de PDVSA al principio cayeron al mismo paso, desde entonces se han separado. Los bonos de PDVSA ahora tienen un precio de alrededor de 6 centavos por dólar sobre sus homólogos soberanos.

«La gente piensa que es más probable que no paguen el soberano», dice Dallen. Eso tiene sentido, dice, porque las leyes de inmunidad soberana hacen improbables los decomisos de activos en caso de incumplimiento.

Un elemento en los cálculos de los inversionistas cambió abruptamente la semana pasada cuando se supo que la minera canadiense Crystallex había llegado a un acuerdo no revelado que podría ser el más grande acordado por Caracas para pagar compensación por expropiaciones.

El acuerdo pondrá fin a los intentos de Crystallex de apoderarse de los activos propiedad de PDVSA. Esto puede reforzar la noción de inmunidad soberana y hacer que Venezuela opte por dejar de pagar sus bonos soberanos.

«Si me lo hubieras preguntado hace un mes hubiera dicho que era cuestión de meses o años», dice Siobhan Morden, jefa de estrategia de renta fija latinoamericana en Nomura. «Ahora son semanas o meses». Pero las personas no han perdido la esperanza de recibir pagos. Si lo hubieran hecho, estaríamos en mínimos de precios «.

De hecho, incluso después de decir que no puede pagar, Caracas parece dispuesta a intentarlo, tal vez con la convicción de que el incumplimiento absoluto hundiría al país en el caos y derrocaría al gobierno. Sus opciones están limitadas por las sanciones de los Estados Unidos, lo que complicaría seriamente cualquier reestructuración.

Los titulares de los bonos en default de PDVSA y soberanos parecen no haber recibido los pagos anunciados por el gobierno. Sin embargo, Clearstream, que maneja los pagos de bonos, dijo a los tenedores que habían recibido pagos «aparentemente en cumplimiento de la obligación de pago de intereses del emisor» pero que, debido a que se pagó «de forma irregular», retendría los fondos hasta que hubiera completado las consultas.

Otros inversionistas ven el escenario interno. Robert Koenigsberger, director de Gramercy, un fondo de cobertura afirma que «Maduro podría estar aprovechando esta oportunidad para preparar el escenario a nivel nacional para un futuro incumplimiento. O bien, el gobierno podría estar esperando ingenuamente que los tenedores de bonos cabildeen para obtener alivio de las sanciones a fin de poder renegociar la deuda «.

Morden cree que Caracas ya no está haciendo cálculos de ningún tipo, sino que simplemente se está metiendo en un juego final con los recursos que puede encontrar. Dice que favorecer a los bonistas sobre los ciudadanos puede que ya no sea una táctica de supervivencia válida. Ella señala que la moneda de Venezuela ha entrado en caída libre en el mercado paralelo y la inflación se ha disparado al cielo. Espera que las importaciones caigan a $5.000 millones el próximo año.

«Solía ​​pensar que el catalizador para el cambio de régimen sería el predeterminado», dice ella. «Ahora no podemos descartar un shock doméstico».